9月份，镍价出现单边下跌行情，沪镍下跌约1万元/吨，近两天跌幅尤为明显。外盘伦镍亦不乐观，目前已经跌破2万美元/吨。

海外避险情绪升温

近期，能源价格的强势表现，增长了通胀数据超预期的担忧。在需求表现韧性的前提下，主要产油国延长减产措施，推升美国能源成本。8月份，汽油价格与天然气价格表现相对偏强。去年7月份，美国CPI为8.5%，而去年8月份则下降至8.3%，低基数下也使得今年8月份CPI数据存在超预期的可能。

对于通胀的担忧使得本周市场避险情绪较浓，纽约联储1年和5年的通胀预期增加，美元指数表现偏强。目前，市场预计9月份美联储议息会议将暂停加息，但远期的通胀担忧对镍价而言压力较为明显。

国内宏观情绪表现偏弱

从地产成交角度来看，我国30个大中城市商品房成交面积未出现明显增加。虽然8月份国内社会融资规模数据超预期，但更多是政府债发力。信贷数据方面，居民中长贷同比仍处在下行区间，经济修复是否可持续仍有待时间来验证。从汇率角度来看，9月11日，中国人民银行召开全国外汇市场自律机制专题会议，人民币汇率得到明显提振，在一定程度上影响沪镍走势。

镍需求处于弱现实状态

从价差角度来看，沪镍主力合约与次主力合约自今年5月份开始持续走弱。上周，镍价差结构已经由Back转向Contango，当下市场交易的重心更多是弱现实，不锈钢、合金、新能源电池等主要下游行业数据出现不同程度的下降。

不锈钢在“金九”旺季预期下继续维持高排产。据Mysteel数据，2023年9月，国内34家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计为133.96万吨，预计环比增长1.78%，预计同比增长13.51%。9月份，不锈钢成交清淡，维持小幅去库，即便在此期间有钢厂限价，但是仍未提振市场信心，成本压力和需求疲软使得钢厂利润下降，钢厂已开启新一轮减产检修。

据SMM数据，8月份，国内主要镍基合金企业纯镍消费量为7313吨，环比下降0.14%。镍消费量下降的主要原因是民品需求略有下降。而军工板块虽然韧性较强，但是边际增量较为有限。民品需求不振，近期合金表现难寻亮点。合金企业对镍价的敏感性较高，因此，对纯镍通常是以逢低采购为主。当前镍价下跌，将在一定程度上提振合金企业的备库需求。

新能源电池方面，前驱体企业订单并未好转，价格持续低位运行，SMM预计，NCM811、523等主要型号的前驱体产量9月份将下降。

库存压力增加

库存变化是本轮镍价走弱的另一个主要原因。由于需求趋弱，镍市场面临一定的被动累库压力。镍产品新增产能释放后，交割品扩容带来库存增量。此前，华友钴业电积镍产品同时在伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所注册，进一步补充了镍交割品品牌，其后续产能释放也会体现在交易所库存里。1个月之前，LME发布公告称，收到了格林美公司的一级镍品牌注册申请，根据此前华友钴业公司注册LME品牌约为1个月时间，预计近期LME也会通过格林美的申请，并且根据LME快速上市通道规定，最长上市审批时间不会超过3个月。随着更多电积镍产能的释放，镍交割品扩容可能长期压制镍价。9月12日，LME镍注册仓单37404吨，而注销仓单仅为876吨，注销仓单/注册仓单为2.34%，比值基本处于历史最低水平，空头力量十分强势。

转产电积镍出现利润空间

工厂转产电积镍利润在一定程度上取决于一级镍和硫酸镍价差。此前，受宏观情绪驱动镍价走强、前驱体需求不及预期等因素影响，一级镍和硫酸镍价差不断走阔，电积镍利润空间增加，使得企业开始加大采购原材料。

近期，硫酸镍价格以及指引长单的硫酸镍价格指数均上涨，据SMM数据，硫酸镍系数也从此前的92点快速反弹至目前的92~98点，中间品系数也出现反弹，转产电积镍的利润空间逐步回归。

后市展望

目前，镍面临宏观面与基本面的双重压力，价格波动也十分剧烈。

从基本面看，中长期镍价的走势受新增产能释放和下游需求疲软，弱现实之下镍价仍偏空。短期不锈钢需求仍难反转，三元电池需求被磷酸铁锂电池压制，短期该状况难有反转。

基本面决定镍价偏空的方向，短期宏观因素加速了镍价的下跌，因此，短期镍价能否企稳则要取决于宏观情绪。笔者认为，目前镍价的下限还是取决于转产电积镍成本。据了解，目前转产电积镍加工成本在7000元~8000元/吨，据电解镍和硫酸镍价差折算，外购硫酸镍加工电积镍的成本约为15.6万元/吨，该价格距离当前镍价仍有一定空间。